8月8日，主營第三方支付的高陽科技（0818.HK）如期發佈中報，歸母淨利潤0.6754億元 ，比去年同期的1.93億元大幅下滑65%。
但是，今天股價却一反常態，上午收盤，高陽科技股價漲幅高達19%。業績下滑，却股價大漲，在這理性的市場中，一定有蹊蹺。
本次年報有兩個非常重要的一次性影響業績的因素：
A.2018年上半年，因子公司實行雇員購股權獎勵計劃，産生一次性虧損1.95億元。
B.2017年上半年，因出售子公司股權，實現一次性股權轉讓收益0.6326億元。
透過現象看本質，高陽科技2018年中報業績到底是大幅下滑，還是大幅增長？實際情况將顛覆三觀。
一、高陽科技POS機收單業務持續高增長
高陽科技的業務主要分兩塊：
① 最有價值的是持有第三方支付平台隨行付集團80%股權。
② 持有上市公司百富環球（0327.HK）33.04%的股權（市值15億元港幣），每年爲高陽科技貢獻穩定的投資收益，大概1.7億元左右。這兩年基本沒有明顯的增長，看看百富環球的股價圖就已說明一切。
因而高陽科技業績增長的看點在於隨行付第三方支付業務。這塊業務的商機是顯而易見的，它主要受益於二維碼掃碼支付流行後，傳統POS機大規模升級換代需求，替換成能聚合銀行卡刷卡和二維碼掃碼支付的智能POS機。
存量POS機市場重新洗牌，龍頭第三方支付公司擠佔商業銀行POS機市場份額。同時，居民支付習慣逐漸改變，無現金化趨勢加快，也促進了第三方支付的井噴式增長。
受惠於行業環境的改善，隨行付POS機收單業務2016年以來，實現每年接近翻一番的大幅增長。
根據年報披露，支付解决方案分部（即POS機收單業務）的情况如下：
收入：2015~2017年分別爲5.11億元、10.5億元、19.8億元，複合增速100%左右；2018年上半年爲14.9億元，比2017年同期的7.43億元增長101%。
該板塊貢獻的EBIT：2015~2017及2018年上半年分別爲0.999億元、2.53億元、4.32億元、3.88億元。其中，2018年EBITDA爲3.88億元，比上年同期增長125%。
隨著支付解决方案業務的快速增長，佔公司總體營收的比例已從2015年的40%上升到2018年的76.6%。
由於金融解决方案、電能計量産品、信息安全芯片、平台運營解决方案分部的合計營收佔比已下降到23.4%，且總體微利。因而，分析高陽科技的股價潜力就變得相對簡單了，它完全取决於支付解决方案的增長潜力。
從商戶數量來看，2015~2017及2018年上半年，隨行付第三方支付商戶數量分別爲80萬戶、140萬戶、250萬戶和280萬戶。
衡量企業成長性的關鍵指標是可持續利潤增長率，無論是PE定價，還是PEG定價，企業業績的增速都是影響股票估值的最重要因素。
而衡量企業的業績增速的關鍵指標，A股上市公司報表通常會同時公布淨利潤增速、扣除非經常性損益後的淨利潤增速。專業的機構投資者一般以扣非淨利潤及其增速作爲股票估值的依據。
淨利潤和扣非淨利潤的差异點，主要在於非經常性因素，比如補貼、股權轉讓損益、商譽减值、股權激勵費用，對賭機制補償費用等。
在港股，股權激勵費用往往是一個重要的一次性因素。而高陽科技2018年中報，恰恰是將一次性的非經常性損益的影響發揮到了極致，使投資者對其業績增速的判斷雲裏霧裏，很容易被表像的業績下滑65%所迷惑。
二、調整一次性因素，恢復業績增長原貌
A股是强制要求上市公司披露"扣非淨利潤"，而港股並沒有此要求。所以，投資者只能自行對一次性因素去僞存真，自行推導上市公司的扣非淨利潤。
2017年，因出售附屬公司股權實現收益0.6326億元，按15%所得稅率，稅後影響爲0.5377億元。扣除此項因素，2017年可持續稅後利潤從1.9308億元，調整爲1.393億元。
2018年，因股權激勵産生一次性虧損1.95億元，該項虧損沒有抵稅效應，2018年上半年歸母淨利潤應從0.6754億元調整爲2.6254億元。
2018年上半年的可持續利潤爲2.6254億元，比2017年同期的1.393億元大幅增長89%。
如果考慮到權益方投資收益，即主要是持有上市公司百富環球33.09%股權的收益，從2017年上半年的0.883億元下降到0.8354億元，同比下降5%。剔除此項拖後腿的業務，高陽科技以隨行付第三方支付爲核心的主營業務，其可持續稅後淨利潤增長率在100%以上。
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