報告摘要
2016年淨利潤同比增長54.8%。高陽科技公布2016年全年業績,整體收入同比增長39.5%至19.2億港元,在利潤率較高的支付業務處理業務占比提升帶動下整體EBITDA同比大幅增長119.3%至2.97億港元,EBITDA利潤率同比提升5.7個百分點至15.5%。銷管費用率在規模效應帶動下同比改善11.3個百分點至26.3%;公司擁有33%股權的百富環球(0327.HK) 應占溢利同比略增0.4%至1.99億港元。以上帶動公司淨利潤同比大幅增加54.8%至2.84億港元,淨利潤率達14.8%。
收單業務保持高速增長,積極開拓多元業務。憑藉銷售渠道及風控技術優勢,公司2016年支付業務處理解决方案收入同比大增105.5%至10.5億港元。公司旗下隨行付爲國內領先銀行卡收單支付機構,2016年底累計商戶數達140萬(2015/2014年底分別約80萬/30萬),2016年全年交易流水達8,000億元人民幣(2015/14年分別約4,000億/3,000億元人民幣)。隨行付目前已推出多種移動支付服務(包括mPOS、銀聯閃付、Apple Pay及其他接觸支付)、二維碼支付、智能POS支付;而2015年中推出的早期結算金融增值服務收入占比亦逐步提升,成爲另一大穩定收入來源。另一方面,隨行付于2016年底通過了中國人民銀行跨境人民幣支付業務備案,獲得跨境人民幣支付業務資格。
支付終端業務持續加深海外市場布局。公司旗下百富環球海外收入保持快速增長,同比增加23.5%至16.6億港元,其中美國/ 拉丁美洲及獨聯體/ 歐洲、中東及非洲/ 亞太地區收入占比分別約10.7%/41.6%/33.4%/14.3%。百富于美國市場表現突出,相關收入同比大增67.6%;我們相信當地EMV 遷移趨勢將持續,估計截止2016 年底仍有約500 萬台電子支付終端需要進行EMV 升級,約占美國存量終端35-40%。百富自2015 年收購Pax Italia S.r.l.後于意大利市場逐步擴大份額,2016 年出貨量近10 萬台,同比大增約200%,百富將于當地進一步收購CSC Italia S.c.a.r.l.,以加强于歐洲市場安裝及維護的服務能力。亞太市場方面,未來印度市場存在巨大機會,當地10 多億人口中存量EFT-POS終端僅約170 萬台,隨著2016 年12 月當地實施的降低電子交易成本等非貨幣化政策,預期未來印度市場對移動支付終端需求將大幅提升,百富已與印度的Airpay 及BOM 合作推出創新支付服務。
給予“增持“評級。我們相信隨行付進入快速增長期將提升公司整體毛利率,預計2017E-19E 淨利潤CAGR 將達20.6%。我們保守以2017E-19E PEG 0.5 倍定價, 給予目標價1.42 港元,重申“增持”評級。
風險提示:i) 新業務執行風險;ii) 政策監管風險;iii) 收單業務增長慢于預期。
